三 欧美保险资金运用的风险监测
（一）风险监测的重点
欧美银行业广泛应用“骆驼评级体系”，来综合评价银行经营安全性和稳定性，它重点关注资本充足率、资产质量、管理水平、营利性、流动性和市场风险敏感度六项指标。与此类似，欧美各国对保险投资重点关注以下几个方面。
1.偿付能力（solvency）
无论欧美，偿付能力的充足性都是评判保险投资风险的核心指标之一。新一代的偿付能力监管体系很好地结合了PPR和QPR的优点，强化了风险投资的资本约束，综合反映了保险公司承保和投资总体风险状况。偿付能力结果实际上就是保险公司对风险情况的一个总体判断，集中反映了保险公司的资产负债质量、资产配置情况、利率风险敞口和回报水平等。以欧洲“偿二代”为例，标准监管模型被分为六类风险模型：市场风险、交易对手违约风险、寿险经营风险、产险经营风险、健康险经营风险和无形资产风险模型。六类风险模型汇总计算出基础偿付能力资本要求（BSCR），其中市场风险对单个保险公司而言占到其BSCR的69%左右，包括七个子模型：名义利率风险、股权风险、不动产风险、信用风险、现货风险、集中度风险和欠流动性风险。因此，偿付能力充足率，资产认可率等指标均可作为评价保险公司稳健经营水平和资本管理能力的重要指标。
2.资本管理（capital management）
虽然无论是在SolvencyⅠ、SolvencyⅡ、Swiss solvency test，还是美国的RBC偿付能力监管框架中，都有对保险公司最低资本的要求，但实际上这些“门槛级”的资本要求往往对保险公司的风险投资没有什么直接影响（Committee of European Insurance and Occupational Pensions Supervisors，CEIOPS，2008；European Insurance and Occupational Pensions Authority，EIOPA，2011）。反倒是保险公司的内部资本管理模型（特别是一些大公司）对投资的决策、定价和业务开展有直接的影响作用，也更好地满足了公司在应对一些极端事件的要求。因此，在评价保险公司资金运用风险时，评估机构往往在其偿付能力状况之外对资本管理的情况进行深入了解，有的还会对特定环境下的资本消耗进行压力测试，以满足风险管理的要求。
3.资产分散（diversification）
资产分散是欧美各国对保险投资的一致性要求，是衡量投资风险的重要指标，资产的过度集中不仅是资产配置效率的损失，也是风险的直接来源。各国对资产分散不仅都有明确的限制性规定，还十分注重其风险监测。各国监管部门都密切关注保险公司投资于单一市场主体投资产品的行为，密切关注表面非单一发行主体但穿透存在关联关系的投资产品，以及在某个经济环境下不同产品之间的风险传染性。保险公司投资中的各种关联交易都属于重点关注对象，也是风险评价的重点考虑因素。
4.匹配管理（matching）
匹配管理是保险业发展过程中逐渐引起重视的一个关键领域，是解决诸多经营风险的根源，对保险公司的稳健经营意义重大。在传统的免疫技术提出后，匹配管理理念近些年获得了长足的发展，现金流匹配、缺口分析等理论为监测保险公司投资风险提供了技术支持。资产负债匹配是各国监测保险资金运用风险的一个重要方面。例如，根据德国《保险投资监管法》所附的C部分监管规定，保险公司投资的资产应与其保险合同下的负债保持同样的现金流。现金流匹配原则是寿险公司的基本原则，也是评价寿险公司投资风险的重要指标。
5.流动性（liquidity）
流动性一直是评价现代金融企业的重要指标，只有保持充分的流动性才能及时满足保险赔付要求，特别是在巨灾风险事件出现时。保持资产充分流动性对于非寿险公司尤其重要，对于一些新设立或者高成长的寿险公司，也是重要的风险监测指标。部分投资监管较松的国家，流动性管理的评价是对非寿险公司投资风险监测的最主要方面。在一些特殊的经济环境下，流动性的压力测试也是风险评价必不可少的环节。
（二）风险的识别和测量
一般情况下，风险的识别和测量过程如表3所示。
表3 风险识别与测量过程
1.风险识别
表4是学术讨论和实践操作中，作为识别保险公司风险，特别是投资风险的内外部评估因子。它们的来源包括欧美的学术论文，Swiss Solvency Test、SolvencyⅡ等监管指引，以及一些监管部门、行业协会、保险公司（如Federal Office of Private Insurance，2004；European Commission，2007；CRO Forum，2009等）出版的手册和刊物。需要说明的是，要穷尽这些来源多样、作用各异的风险因子，显然是不可能的，这里仅选择了一些被认为对投资风险监测影响较大，实践中应用较多的因子。
表4 风险识别评估因子
表4 风险识别评估因子-续表
2.风险测量
风险测量实际上要回答两个问题：一是哪些指标可以作为评估资金运用风险，二是采用什么方法来量化这些指标的风险因子。例如，在对二级市场风险测量中，可选择的指标就有股票投资占比、股票投资收益、股票在险价值、波动率等，可以选择年化、季度数据和同比数据，也可以选择行业对比数据。要做出准确的风险测量首先要明确风险测量的目标，明确是编制日常风险监测报告，还是针对特点环境特点风险的分析。其次要坚持实用性，保证数据的可得性和对风险反应的及时性。再次要注重风险分类，准确把握不同性质类公司、不同规模和成立时间公司的差异，分类进行风险测量。例如，寿险公司选择生命表用于负债评估，而产险公司要选用气候、环境数据分析未来损失。
（三）风险监测的模型和主要指标
1.保险资金运用风险监测模型
建立保险资金运用风险监测模型的目的，是帮助监管机构分析和掌握整个保险行业资金运用投资风险情况，及时找出和发现行业、公司和分类资产较为突出和潜在的风险。国外用来预测金融危机的预警模型可分为四类：①Kaminsky，Lizond和Reinhart（1998）的“信号法”（signal approach），简称KLR模型。②Frankel和Rose（1996）利用的概率单位模型（probit model）或多元Logit模型，简称FR模型。③Sachs，Tornell和Velasco（1996）的横截面回归模型，简称STV模型。④刘遵义的主观概率法。这些模型在选取特定样本的基础上，借助计量分析方法，通过实证分析建立风险预警指标与金融危机发生可能性之间的函数关系，对于研究资金运用风险有十分重要的借鉴意义。通过多元回归形式，建立风险评估模型是学术界建立投资风险监测模型的主要形式。Eling和Marek（2011）就在总结前人经验的基础上，建立了结合内外部风险评估的面板回归模型，通过季度数据评估保险公司的资本市场投资风险。
在监管实际中，资金运用风险监测评价模型大致是风险识别测量后的逆过程。即通过对不同风险评估指标进行评价赋值后，加权汇总形成不同类风险的得分，再通过赋予不同类风险的权重得出资金运用的总体风险评价结果，再根据总的评价结果进行分级分类。例如，英格兰监管当局就按风险状况将公司分为五类：低风险（low）、中级风险（moderate）、存在风险、风险较大（imminent）和需要采取措施的风险（in resolution）。
实际上，欧美各国保险监管部门都有自己的风险监测模型，并根据经济环境的变化和计量水平的提升不断完善和发展。英国审慎监管局就指出，监管当局在使用风险监测模型评估保险公司风险的同时，鼓励保险公司自身建立风险评估体系，建立分析模型，量化风险。但是，英国审慎监管局也提示，任何风险监测模型都不是万能的，公司要保持对其模型局限性的充分认识。
2.保险资金运用风险监测的主要指标
保险资金运用风险监测指标体系，是用来进行监测保险机构资金运用活动的一系列相互联系、相互依存的风险预警指标所组成的指标群。各种风险可以通过指标率先暴露或反映出来，因此监测指标是风险的“报警器”。表5是欧美国家保险资金运用一些风险监测指标的简单介绍。
表5 欧美国家保险资金运用风险监测常用指标
表5 欧美国家保险资金运用风险监测常用指标-续表
（四）风险监测的外部联系
在监管实践中，欧美监管当局还经常借助外部评级力量加强保险公司资金运用的风险监测。例如，标准普尔就有一整套对保险公司资金运用的风险监测评价体系，其评价结果是监管当局评估保险资金运用风险的重要参考。
标准普尔的保险投资评价分为资产配置、组合分散、投资资产信用质量、利率风险、流动性、市场风险和回报七个部分。视产险、寿险公司的不同差异，评价体系有所侧重选择。比如，寿险公司流动性的评价中，如果投资NAIC规定“1”的商业抵押证券，得分为90分，投资NAIC规定“2”的商业抵押证券，得分为75～90分。加权汇总各资产因子得分得出公司资产流动性的得分值。得分为260及以上的为AAA级，200～259分的为AA级，180～219分的为A级，140～179分的为BBB级，100～139分的为BB级。
（五）风险监测结果的应用
保险资金风险监测完成后，监管当局一般会编制风险监测报告，根据监测结果建议采取进一步的监管措施。英格兰保险监管当局对于发现的风险情况一般采取逐级跟进措施：建立积极干预的框架（proactive intervention framework）→缓解风险（mitigateing risk）→针对特点风险采取干预（tailored application of the supervisory assessment framework）→动用监管权力（using powers in the course of supervision）→强制管理（enforcement）。
对于风险监测不同风险分类的公司，英格兰保险监管当局拟订了可能采取的措施。对中等风险加大关注，并进行风险预警，以及进行压力测试；对于存在风险的公司要求提供整改方案，改变投资策略和管理；对较大风险的公司要暂停开展新业务，采取有力措施消除风险；对于风险大到需要采取措施的公司要在监管的主导下改进偿付能力，特殊情况要安排退出。